USD: Bahkan Pemenang Hadiah Nobel Bisa Salah – Commerzbank

Dalam posting blog terbarunya, ekonom AS Paul Krugman (pemenang Hadiah Nobel Ekonomi 2008) menunjukkan salah satu grafik favorit saya: posisi investasi internasional bersih (IIP) AS, dengan kata lain, utang bersih (jika negatif) dari ekonomi AS terhadap sisa dunia. Ini telah tumbuh secara dramatis belakangan ini. Dan memang, ini adalah masalah potensial. Namun, penjelasan Krugman salah. Dia menulis: 'Salah satu konsekuensi dari dekade aliran modal masuk adalah bahwa Amerika berutang banyak uang kepada sisa dunia', catat Kepala Riset FX dan Komoditas Commerzbank, Ulrich Leuchtmann.

Efek harga, bukan aliran modal, kini mendorong pergeseran IIP AS

"Krugman mungkin benar di awal 2000-an. Namun, hari ini, aliran modal masuk (dalam jargon ekonom: 'transaksi akun keuangan' atau disingkat 'transaksi F/A') tidak lagi memainkan peran yang menentukan dalam perubahan IIP bersih AS. Jika utang AS meningkat terutama karena aset AS dinilai lebih tinggi, ini adalah cerita yang jauh kurang dramatis daripada yang diceritakan Krugman. AS sangat berutang karena orang asing sangat ingin memegang aset AS sehingga mereka terus menilai lebih tinggi dan lebih tinggi. Itu tidak terdengar begitu dramatis dan kurang seperti krisis yang akan datang."

"Namun, situasinya masih belum sepenuhnya menenangkan. Jika orang asing memutuskan untuk mencairkan dalam skala besar, masih bisa terjadi pelarian modal. Skenario buruk yang diprediksi Krugman tentu saja mungkin terjadi! Tetapi skenario berbeda juga dapat dibayangkan: jatuhnya harga aset yang dimiliki oleh orang asing dapat menyebabkan pemulihan IIP bersih AS. Kami melihat sesuatu seperti ini secara singkat pada tahun 2022, ketika IIP bersih AS pulih sedikit: meningkatnya imbal hasil AS mendekvaluasi aset pendapatan tetap dan oleh karena itu sebagian dari kewajiban AS kepada sisa dunia. Kejatuhan pasar saham akan memiliki konsekuensi serupa. Itu tidak akan menjadi kabar baik bagi warga AS yang bergantung pada rencana 401k."

"Dan itu akan buruk bagi para pelaku pasar FX yang memiliki posisi beli USD. Tetapi itu akan berbeda dari skenario penghentian mendadak Krugman. Dan apa yang bisa kita pelajari dari ini secara umum? Lihatlah datanya! Bahkan pemenang Hadiah Nobel harus mematuhi aturan ini."